上半年，受新冠疫情影响，国内外光伏市场需求偏淡，但在单晶替代多晶、组件集中度提高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等结构性趋势之下，光伏制造板块整体业绩表现较好，硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速，电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。随着各国对气候问题重视度提高以及光伏发电经济性的不断提升，光伏行业未来发展前景越趋明朗，光伏终端需求有望在较长时间内呈现增长趋势;从供给端看，未来产业链各环节的竞争格局以及技术发展趋势值得重点关注。
1 多晶硅：盈利水平周期反转，有望迎新一轮扩产浪潮
上半年，以通威和大全为代表的头部硅料企业盈利水平呈现明显提升，参考大全新能源披露的数据，上半年多晶硅平均销售价格同比下降15%左右，但成本下降的速度更快，包括单位折旧成本和现金成本均有明显的下降。新特能源新产能投运进度相对较慢，且上半年老产能受检修影响，毛利率相对落后，预测未来成本具有较大下降空间;根据财报披露数据，协鑫上半年多晶硅产量仅1.79万吨，按照8月份多晶硅市场交易价格的水平预测，江苏中能全年有望实现扭亏为盈。
与国内企业相比，海外硅料巨头上半年盈利水平明显落后，呈现较大幅度亏损。瓦克多晶硅业务上半年实现收入3.37亿欧元，同比下降11.6%，二季度息税折旧摊销前利润(EBITDA)为-3500万欧元，EBITDAmargin达到-23%，为近年最低水平。OCI多晶硅业务所在的基础化学(BasicChemical)板块上半年整体营业收入约4020亿韩元，同比下降约31%;2020Q2单季实现营业收入约1540亿韩元，环比下降约38%，实现息税折旧摊销前利润(EBITDA)-230亿韩元。
从成本端看，随着产量规模的大幅增长，折旧成本明显摊薄，大全新能源上半年每公斤多晶硅的折旧成本约0.88美元，同比下降34%。与此同时现金成本亦大幅下降，大全上半年现金成本下降幅度达23%，根据披露数据，新疆大全2020Q1生产每公斤多晶硅的耗电成本11.75元，较2019年平均水平下降24%。
7月份以来，受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格明显上涨，下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看，短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态。展望未来，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产;亚洲硅业3万吨/年多晶硅项目已经开工;大全正在寻求科创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能;保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。
2 硅片：供需渐趋宽松，耗材龙头快速扩张
单晶硅片：供需渐趋宽松，新势力快速发展上半年，主要单晶硅片企业实现较好的业绩表现。一季度单晶硅片价格平稳，而硅料价格下行，硅片企业盈利水平提升，二季度硅片供需趋于宽松，硅片价格大幅下降，盈利水平也呈现明显调整。整体看，上半年硅片企业盈利水平同比提升，根据当前的硅片和硅料价格，下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。隆基相对其他硅片企业在盈利水平方面依然有较明显的优势;上机数控、京运通等单晶硅片新势力迅猛发展，产能的扩张推动收入规模的快速增长，盈利水平也在快速提升。
借助单晶硅片行业盈利水平较好的时间窗口，上机数控、京运通等新势力均推出再融资计划以扩充产能，上机数控继成功发行可转债用于5GW单晶硅拉晶生产项目(二期)建设之后，拟定增募集不超过30亿元主要用于8GW单晶硅棒项目建设;京运通拟定增募集不超过25亿元用于乌海10GW单晶硅棒项目建设;环太、东方希望等均在扩充产能。传统的单晶硅片巨头2020年产能规模亦大幅扩张，预计隆基、中环、晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW，晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉棒及切片项目;随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需渐趋宽松。
设备&耗材：单晶炉需求较快增长，耗材龙头有望快速扩张受益于单晶硅片产能的扩充，晶体生长设备需求较快增长。上半年，晶盛、连城数控、京运通等主要的单晶炉供应商均迎来收入规模的大幅增长，晶盛依然维持较明显的规模优势;截至上半年，晶盛未完成的晶体生长和智能化加工(不含半导体)合同约33亿元，同比增长53%，创历史新高。
硅片切割设备方面，龙头企业上机数控已将业务延伸至下游硅片环节，可能对切割设备竞争格局造成一定影响;目前主要的三家切割设备企业中，除上机数控拓展硅片业务以外，连城是隆基的关联方，高测股份可能处于有利的竞争位置。
耗材方面，切割用耗材主要包括金刚线。经历2018-2019年金刚线价格以及盈利水平的大幅下降之后，上半年整体的盈利水平同比有所回升，美畅依托规模优势以及先进的“单机六线”生产工艺，在收入和盈利水平方面保持明显领先。2020年，美畅和高测股份成功登陆A股，依托募投项目以及较高的研发投入有望扩大领先优势。
拉晶环节的主要耗材为热场相关材料，近年先进碳基复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品在晶硅制造热场系统得到推广和应用，逐步对高纯等静压石墨产品进行进口替代及升级换代，在此背景下，相关供应商快速发展，上半年收入规模较快增长。2020年金博和中天火箭均IPO上市，金博依托大额募集资金有望实现产能的大幅扩充、巩固领先位置。