剖析美国十倍明星股 探寻国内黑马

2020-08-03 14:18:04

2017 年初至今美国户用光伏双寡头 SolarEdge 和 Enphase 涨幅分别为 10.6 倍和 36.18 倍,二者美国户用光伏逆变器市占率由 2013 年的 33%迅速提升至 2019 年 80%。我们独家深度剖析美国户用光伏逆变器双寡头 SolarEdge 和 Enphase 的成功经验, 聚焦国内分布式逆变器细分赛道机会,寻找国内逆变器黑马。

1、 全球逆变器行业发展迅速,竞争格局深化

逆变器性能直接影响系统发电效率和稳定性。光伏逆变器负责直流电到交流电 的转换,与组件、汇流箱、电缆、支架等共同构成整个光伏系统。作为光伏系统中 唯一智能化的设备,逆变器具有最大功率点追踪(MPPT)及孤岛效应保护等功能。逆变器只占系统总成本不到 8%,却直接影响发电效率,运行稳定性和使用寿命, 从来都是投资方和安装方关注的重点。

逆变器按应用场景可分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器。集中式逆变 器应用于大型地面电站,输出功率通常在 500KW 以上;组串式逆变器在每个光伏 组串(1-5kW)上安装逆变器完成 MPPT 追踪;集散式逆变器兼顾集中式“集中逆 变”和组串式“分散 MPPT 跟踪”的特点;微型逆变器具备组件级(“MLPE”)最 大功率点跟踪,功率小于等于 1kW。传统的逆变是将所有的直流电全部串并联在 一起,通过逆变器转成交流电接入电网,微型逆变器则对每块组件进行逆变。

功率优化器是介于发电系统与逆变器之间的装臵。功率优化器实现直流到直流 的转换,替代逆变器原本的最佳功率点追踪功能,同时还能随时随地监控电池状态。

1.1、 逆变器技术迭代与市场变化,大浪淘沙沉者为金

追溯逆变器过去 25 年发展历史,市场完成了从集中式向组串式的转换。1995 年组串式逆变器问世,当时的光伏电站容量仅为 1~2kW 左右。随着行业电站容量 的扩大和对经济性的考虑,2002 年以 SMA 为首的各大逆变器厂商相继推出了集中 式逆变器,被广泛应用于地面电站。2013 年以来,组串式逆变器技术进步,成本 已经接近集中式逆变器,因组串式可以提供更好的灵活性,被越来越多的业主所接受。

市场决定逆变器的需求,我们认为“组件级控制”的逆变器未来将成为新主流。由于技术的迭代与需求的变化,市场从大型地面电站转向分布式光伏。根据 GTM Research 发布的《全球光伏逆变器市场份额和出货量趋势》报告,2017 年组串式逆 变器出货量首次超过集中式,规模约为 4GW。2018 年随着各国分布式光伏的崛起, 除印度外,中国、美国、澳大利亚等市场都是组串式逆变器的战略要点。未来随着 政府及业主对安全性重视的不断提升,“组串式+关断”和微型逆变器有望成为新主流。

逆变器厂商聚焦不同细分赛道,各具优势。德国老牌逆变器厂商 SMA 主打大 功率逆变器,产品广泛应用于大型地面电站。SolarEdge 和 Enphase 聚焦美国户用 市场,市占率达到 80%,主推微型逆变器和功率优化器。锦浪科技以组串式逆变器 为主,是 20kW 以下细分赛道龙头。华为主推组串式逆变器,最低可覆盖功率达 3kW。阳光电源主攻 500kW 以上集中式逆变器。

各家逆变器营收和出货量增长显著。2019 年,SolarEdge、SMA Solar、阳光电源、Enphase 和锦浪,这五家公司均实现了强劲的业绩增长,与过去几年的波动形 成了鲜明对比。2019Q1-Q3,SolarEdge 业绩一举超过两大竞争对手 SMA 和阳光电源。受制于逆变器产品应用场景的不同,SolarEdge、Enphase 的逆变器出货量明显低于 SMA Solar 和阳光电源。SMA Solar 逆变器出货量自 2018 年起出现强劲反弹,2019 年逆变器出货量创下 10.6GW 的新高。

华为、阳光电源和 SMA,逆变器出货量前三甲。华为、阳光电源和 SMA 由 于其在各自领域的绝对优势,常年占据逆变器出货量前三名。近年来,由于细分市 场价格压力和投入产出效率因素,外资非主营逆变器企业逐渐退出市场,例如 2013 年 3 月博世,2013 年 5 月西门子,2019 年 7 月 ABB 分别退出光伏逆变器市场。这 也为国内厂商包括锦浪科技、固德威、昱能科技等提供了良好的发展机会。

光伏逆变器行业集中度逐年降低,竞争激烈。根据 BNEF 在 2020 年 5 月发布 的《Solar Manufacturers’ 2019 Production》显示 2019 年全球逆变器产量为 126GW, 行业集中度从 2016 年开始呈现分散趋势,前五名光伏逆变器巨头企业市占率逐步 降低。根据赛迪顾问数据显示,2019 年全球光伏逆变器市场 CR5 为 54%,比 2017 年市场 CR5 下降 9%。可以看出,光伏逆变器市场竞争愈发激烈,新加入者和其他厂商在不断瓜分龙头企业占领的市场。我们认为未来随着行业技术进步,竞争格局优化,集中度将进一步提升。

我们预计未来逆变器的主要玩家:(1)全功率企业:阳光电源、SMA、Ingeteam;(2)大功率企业:上能电气、特变电工、TEMIC;(3)中小功率企业:华为、SolarEdge、 锦浪科技、固德威、古瑞瓦特、正泰电器、Flimer、Fronius、Power Electronics;(4) 微型逆变器:Enphase、昱能科技。

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